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国内第一家银行理财子公司在深圳开业

评论:0 浏览:39 发表于:2019-06-04

建信理财有限责任公司揭牌仪式

  6月3日,建设银行旗下的建信理财有限责任公司正式开业经营,这是国内第一家银行理财子公司,这也意味着,建信理财是一个独立的法人机构。目前,已有 31 家商业银行公告发布了设立理财子公司的计划,其中 8 家银行已经获批。

  银行本身具有渠道广、公众信誉高的特点,在发行理财产品方面具有独特的优势。但在本次政策允许银行设立理财子公司之前,银行理财的法律定位是有“缺陷”的,导致银行理财面临诸多限制。

  但银行理财产品过去几年发展速度却极为惊人。从 2011 年底到 2018 年底,银行理财产品余额从 4.57 万亿元增长到了 32 万亿元。

  银行理财能快速发展,一大原因是,银行理财能够通过购买其他资管产品的方式,投资原本不好投资的品种,扩大投资范围。

  最早的模式是加入信托计划,在 2012 年后,券商、基金、基金子公司、期货公司、保险公司的资管业务相继放开,私募基金也获得《基金法》认可,银行理财能够购买的资管产品范围大幅扩大了。

  由此,形成了“大资管”。形象地说,银行理财是“大资管”的水龙头,水龙头接上“水管”(各类资管产品),就能流向市场上各类资产。

  在利率市场化、巴塞尔三协议出台的背景下,商业银行传统的信贷业务面临较大压力。理财业务更受到银行重视。但银行理财产品规模扩大的同时,一个突出的矛盾出现了:钱多了,好资产却不容易找了,为了顺利销售还要保证给到预期收益。

  但是,几十万亿的银行理财,加上信托公司、公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划,金融机构资管业务总规模超过百万亿元。

  其中,相当多的理财产品采取“预期收益率”模式。也就是说,当产品到期,管理人往往会给投资者兑付预期收益率。不少金融机构,尤其是商业银行,为了维护机构信誉,也为了更好地扩大资管业务规模,倾向给予投资者“预期收益”,由此形成了刚性兑付。

  百万亿的规模,无论什么理财产品,都能给投资者提供“预期收益率”,明显是违反经济学常识的。

  之所以能做到这一点,主要是靠“多层嵌套”和“资金池”。

  因为银行理财无法直接投资项目,而必须通过其它机构的理财产品,因此诞生了“多层嵌套”现象。典型的资金流动路径,例如“银行理财-信托计划-资管计划-信托计划-私募基金-底层非标债权资产”。这实际上也形成了“银监会-证监会-银监会-证监会”的分段监管。在这种多层嵌套下,监管难以把握资管产品的最终投向。现实中可能不少资管产品最终投向了过热领域,不利于国家宏观调控。

  多层嵌套还容易造成杠杆不清、杠杆率过高的问题,不利于支持实体经济,也可能蕴含系统性风险。分业监管之下,每个监管部门限制各自领域的资管产品的杠杆率。但是,只要多层嵌套还在,这些限制就能被实质突破。多层嵌套带来的杠杆率是一道乘法题,但后果却是严重的,例如 2015 年股市的暴涨暴跌。

  通过嵌套,金融机构接上了银行的“水龙头”,可以沉淀成所谓的“资金池”。如果上一个产品到期了,但是下一个投资项目还没到期,机构就可以使用内部资金池的资金兑付到期产品的本金及预期收益。

  这种资金池模式,特征为理财产品募集资金混同、“虚拟账户”、“虚拟记账”、顶层产品与底层资产实现了期限错配。

  机构操作这种模式的动力,来自于底层资产回报率扣除预期收益的利差就是机构的利润。如果底层资产回报率为 12%,顶层理财产品预期收益率 5%,中间 7%就被机构留下了。

  只要后续新的资管产品能不断发行成功,资金池模式就可以不断延续下去。过去几年,由于国内居民财富增加、居民财富管理意愿上升、利率市场化等原因,资管产品余额是不断上涨的,且增速较高。资金池模式能够运转,也不奇怪。

  但这让理财、资管业务偏离本源,异化成信贷业务,派生出了大量名股实债。股权类融资的项目出现了大量实控人“兜底”、无限责任连带担保等设计。

  在这种局面下,2018 年,经过中央全面深化改革委员会第一次会议批准,央行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,限制多层嵌套,打破刚性兑付,允许银行设立理财子公司。

  以本次建信理财为例,它是独立法人,发行理财产品募集到的资金可直接投资股票;不再设销售起点门槛,个人投资者用 1 块钱也能买理财产品。

  银行理财子公司亲自做投资,也可能面临挑战。因为银行体系内的薪酬很难市场化,所以银行理财子公司招募到优秀的基金经理、理财师并不容易。


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